谁是 2026 年最吸睛的资产？不是比特币，不是股票，而是黄金。在经历了两周 20% 的上涨之后，却在上周“黑色星期五”创下近半个世纪以来的最大单日跌幅（ 11.4% ）。而本周一开盘之后，黄金依然延续着瀑布式的下跌，测试着 4500 美元的支撑位，但这里似乎根本守不住空头的抛售。
黄金，终于要崩盘了吗？
本篇文章会告诉你：
- 黄金价格到底是由什么决定的？
- 到底发生了什么，导致金价崩盘？
- 黄金的牛市结束了吗？
- 下一个可能暴涨的资产是谁？
一、黄金价格到底是由什么决定的？
黄金既是一种资产，又是一种商品，因此既有金融属性，也有普通商品的属性，因此决定了黄金价格的影响因素是多方面的。
- 黄金作为一种普通商品，被广泛应用于工业零部件、日常消费中。印度是黄金消费的大国，根据世界黄金协会（ World Gold Council ）的的观点，在印度，黄金被认为是吉祥的象征，每当临近印度重要节日，比如排灯节、佛陀满月节、丰收节等，黄金的需求就会增加。然而，这些因素对金价的影响，远不如它作为金融产品的影响大。
- 黄金作为一种避险资产，在短期内和地缘政治的不稳定性正相关。黄金是主权货币失效的终极对冲，当地缘政治不稳定，比如俄乌冲突、伊朗危机发生时，资金会纷纷买入黄金以求避险。黄金短期的涨跌，往往是由外部事件引起的，不过事件引起的波动，来得快，去得也快。
- 黄金作为一种世界货币，它是另一种世界货币——美元——的对手盘。美元弱则黄金强。
- 最后还有一个较为鲜为人知的因素，那就是：经通胀调整后的美国国债实际收益率。
对于本次黄金价格暴跌，很多人都从表面上解释，什么“国际局势放缓”之类，或者“美元走强”，却忽视了美国国债实际收益率的影响。
为什么实际利率对金价造成影响？同样是低风险资产，如果美债的实际利率高，投资者为什么要花大价钱买黄金呢？毕竟黄金是不生息的资产，因此，美债的实际利率其实是持有黄金的机会成本。很多人只盯着美联储的基准利率看，认为高利率意味着金价走低。但实际上，如果这个时候通胀率也高，两者一扣，其实美债的实际收益率并不高，买入美债并不划算，反而会推高金价。
正是因为这个因素发生了变化，使得黄金的牛市逻辑，站不住脚了。
二、到底发生了什么，导致金价崩盘？
一切还得从这个人说起——凯文·沃什（ Kevin Warsh ）。
上周，特朗普提名沃什作为下一任美联储主席。比起现任主席鲍威尔，沃什更加八面玲珑，也更懂政治的艺术，一方面，他迎合了特朗普急于降息的诉求，另一方面，他又有办法控制好通胀。
那么，他是怎么做到的呢？
答案就是：缩表+降息。
特朗普对鲍威尔不满的地方，就在于鲍威尔降息节奏太慢了，那么特朗普为什么急于降息呢？在 D Prime 的上一篇文章《金价突破 5000 美元：美元体系正在瓦解？》中，我们提到了美债危机：
“2025 年 12 月，美国政府公布财政赤字 1450 亿美元，同比增加 67%，财政缺口累计高达 6020 亿美元，占 GDP 比重达 6.4%，连续两年超过 6%。上一次这么高，还是在二战的时候。”
这就不难理解了。联邦政府欠了一屁股债，如果利息太高，光还利息都顶不住，为了防止政府破产，特朗普就急着降息。比起老古板的鲍威尔，沃什看起来比较听话。
既然沃什的主张是降息，流动性应该更好，黄金更应该涨才对，可为什么还是暴跌呢？
因为光降息还不行，一降息，通胀卷土重来，美元崩盘怎么办？所以沃什还要先缩表。简单来说，就是卖美债，收回流动性，从而抑制通胀，给降息更大的空间。于是皆大欢喜：
- 降息，特朗普高兴，还的利息少了，直夸沃什比鲍威尔不知道高到哪里去了。
- 缩表，对冲降息带来的影响，还抑制住了通胀。
当美债被抛售后，为了吸引投资者，势必提高美债的名义收益率。而缩表又抑制了降息带来的通胀，从而导致美债实际收益率扩大。投资者持有黄金的机会成本上升了，于是黄金大跌。
三、黄金的牛市结束了吗？
如果沃什真的当选美联储主席，并如预期般执行他的方案，那么很遗憾，美债实际收益率上升必然导致金价下跌，黄金的牛市至少告一段落。
从 D Prime 的黄金现货的日线图上看，本次下跌显得又快又急，很显然，这不是所谓的技术性调整，而是牛市顶部的派发，大资金正获利出逃，纷纷转向收益率更高的美债。而 4500 美元的价位形成了一个支撑区间。待恐慌情绪消化之后，金价有可能反弹，并测试前期高点。但是由于顶部有着大量套牢盘，抛压巨大，D Prime 认为，金价大概率无法创新高，从而回落，在一个区间里震荡。
如果 4500 美元的支撑位也守不住，那么下一个值得关注的支撑位是 3400 美元。
那么，震荡之后，金价是涨是跌？很遗憾，此时此刻，没有人能说得清楚，还要看到时候发生了什么再定。说不定沃什不上任了呢？说不定哪里又打起来了呢？
四、如果黄金不行了，那么下一个明星是谁？
假设沃什上任，一方面不得不承受特朗普降息的压力，另一方面又不得不控制通胀，在这种两难的境地，哪个资产有可能有机会呢？
答案是：原油。
原油是美元的锚定物。如果通胀卷土重来，原油将是个极佳的蓄水池。通胀必然导致原油价格上涨，从而抑制居民的生产和生活支出。由于原油是用美元结算的，赚了大把美元的产油国，就得考虑让美元有个去处。于是，石油大亨们便会拿着美元，购入低风险的美债，一方面，产油国大肆购买美债，且支付低利息，从而避免了联邦政府关门的风险，另一方面，美元回流有利于支撑强势美元，从而支撑美国经济和资产价格。
而黄金，在强美元的背景下，依然免不了下跌的命运。
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